浙商银行股份有限公司(601916) 2026年一季报 公司简报
本期要点
浙商银行成立于1993年，总部位于杭州，是全国12家股份制商业银行之一，2016年H股上市、2019年A+H股上市，获AAA主体信用评级，资产规模达3.48万亿元，位列全球银行1000强第82位。公司以公司金融（2025年营收占比56.28%）、金融市场（20.79%）和零售金融（16.54%）为三大支柱，依托“应收款链平台”与“池化融资平台”嵌入产业场景，服务近10万家企业客户，形成供应链金融差异化护城河。2025年营业总收入625.14亿元、归母净利润129.31亿元，虽同比分别下降7.7%和14.4%，但盈利底盘仍居股份行中上游；ROE为6.54%，略高于上市银行均值；净利息收益率1.76%，持续承压；成本收入比25.49%，连续三年优化，优于行业均值。公司深耕长三角及粤港澳大湾区，区域营收占比达62.21%，不良率连续四年下降至1.36%，资本充足、治理规范，董事会设5名金融与会计领域独立董事，实施三级扁平化管理。分红政策刚性，近三年现金分红比例稳定在30%左右，2025年股息率达4.31%，累计分红超募资总额。核心风险包括净息差收窄压力、特色业务信用链条延伸带来的经营风险、区域集中度较高、以及制造业与地方平台相关资产质量潜在波动。
一、公司概况：身份与轨迹
1.1 公司基本信息和发展里程碑
浙商银行股份有限公司成立于1993年4月，总部位于杭州，是全国12家股份制商业银行之一。2016年登陆港股，2019年11月于上交所挂牌，成为第13家A+H股上市银行。主营公司金融、零售金融与金融市场业务，依托数字化模式独创池化融资平台与应收款链平台，获AAA主体信用评级。前身为1993年浙江商业银行，2004年重组更名开业；2016年及2019年分别实现H股与A股上市；近年确立‘一流商业银行’愿景，践行‘善本金融’，启动三年行动计划，推进扁平化改革与数字化转型，资产规模稳居行业前列。
1.2 股权结构与治理特征
公司股权结构清晰，国有资本与多元化社会资本共同持股。董事会下设专门委员会，配备5名涵盖会计与金融领域的独立董事，保障决策独立性。治理强化党对金融工作的领导，实施三级扁平化管理。薪酬体系透明合规，战略聚焦‘低风险、均收益’与长期价值，风控体系持续完善。
1.3 核心管理团队与董事会构成
董事长陈海强与行长吕临华具备风控与监管背景，高管团队以‘70后’为主。董事会设5名财务与金融领域独立董事，管理层迭代有序，治理结构优化，团队稳定性与战略执行力突出。
二、经营分析：引擎与赛道
2.1 主营业务与产品/服务介绍
浙商银行主营业务涵盖公司金融、零售金融及金融市场三大板块。2025年公司银行业务营收占比56.28%（351.81亿元），为核心盈利支柱，主要面向长三角及粤港澳大湾区企业提供供应链融资、结算及综合授信；资金业务占比20.79%（129.96亿元），依托债券投资、同业及资管业务贡献稳定利差与投资收益；零售银行业务占比16.54%（103.43亿元），聚焦财富管理、消费信贷及数字化零售服务。产品矩阵以‘场景驱动+数字赋能’为核心，独创‘应收款链平台’与‘池化融资平台’，服务近10万家企业客户。营收结构以利息净收入为主（占比83.39%），辅以投资收益（9.65%）与手续费及佣金收入（4.88%）。
2.2 核心经营数据与指标
2021–2025年营业总收入分别为544.71亿元、610.85亿元、637.04亿元、676.50亿元与625.14亿元；归母净利润分别为126.48亿元、136.18亿元、150.48亿元、151.86亿元与129.31亿元。ROE由2022年8.43%回落至2025年6.54%，净利率维持在21.69%–24.32%区间。公司银行业务2025年毛利率为39.44%，资金业务为49.62%，零售业务呈阶段性负毛利。2025年末总资产达3.48万亿元，资产负债率94.04%。核心增长驱动源于供应链金融平台带来的低成本负债沉淀、区域优质资产投放及投资交易能力提升。
2.3 行业洞察：市场规模、格局与竞争分析
中国商业银行资产规模已超400万亿元，近五年复合增速约7%–8%，进入存量博弈与高质量发展阶段。行业呈‘国有大行主导、股份行差异化突围、城农商行区域深耕’格局，12家全国性股份制银行合计市占率约18%。浙商银行位列全球银行1000强第82位（按一级资本），依托‘应收款链’等创新在长三角、珠三角形成差异化客群基础，对公业务市占率稳居股份行中上游。行业竞争正从规模扩张转向资产获取、负债成本管控与中收拓展的综合能力比拼。
2.4 商业模式与核心护城河分析
公司采用‘利差+中收+投资’传统银行盈利模型，叠加平台化供应链金融服务生态。盈利逻辑依托资产端信用投放与资金端低成本负债的期限错配及风险定价，通过‘池化融资’与‘应收款链’平台嵌入企业交易场景，实现资金闭环与交叉销售。核心护城河体现为三方面：一是产业数字生态壁垒，平台产品形成高客户转换成本与网络效应；二是资本与信用资质优势，A+H双上市叠加AAA评级保障融资与资本补充能力；三是区域渠道与数字化运营协同，深耕长三角、大湾区并依托智能风控与数据中台实现精细化运营。
2.5 发展战略与实施路径
公司确立‘一流的商业银行’愿景，践行‘善本金融’理念，实施以客户为中心的综合协同改革。路径包括：深化供应链金融平台迭代，强化产业场景嵌入与数据风控；优化资产负债结构，压降高成本负债，提升财富管理与轻资本中收占比；推进数字化转型与智能运营，实现降本增效；坚守审慎风险偏好，完善资产质量前瞻性管理。该战略与公司平台化能力、区域深耕基础及资本优势高度匹配，顺应行业转型趋势。
三、财务分析：健康与效能
3.1 关键财务报表解读
核心数据与趋势分析，需包含文字点评及图表数据建议
3.1.1 净利润
2025年归母净利润129.31亿元，同比下降14.4%，系近年首次负增长；但2025年一季报同比增长0.7%，呈现边际企稳迹象。主因利息净收入承压、信用成本阶段性上行及部分非息收入调整。绝对规模仍居股份制银行中上游，盈利底盘具备韧性。
3.1.2 营业收入
2025年营业总收入625.14亿元，同比下降7.7%，主要受利息净收入结构性承压及手续费及佣金净收入下滑15.4%拖累。一季报显示投资损益占比提升至18.7%，反映营收结构持续优化，符合银行业‘息差收窄、非息转型’共性逻辑。
3.1.3 经营现金流量
2025年经营活动现金流量净额为-127.43亿元，盈利现金比率为-94.0%，显著恶化，主因金融投资净流出扩大及客户存款阶段性波动所致，属银行类企业典型周期性特征，需结合资产负债表结构综合研判。
3.1.4 净资产收益(ROE)
2025年ROE为6.54%，较2024年下降120BP，连续三年回落，主因净利息收益率下行（1.84%→1.76%）。ROE绝对值仍高于2025年上市银行均值（约6.1%），但边际下行提示资本使用效率面临挑战，需观察数字化降本与高收益资产拓展成效。
3.1.5 每股收益(EPS)
2025年基本每股收益0.44元，同比下降14.7%，与归母净利润变动基本一致。近五年EPS复合增速为-0.8%，反映盈利增长中枢下移。一季报EPS稳定在0.22元/季，显示季度间盈利稳定性增强，全年承压主因资产端收益能力弱化。
3.1.7 资产状况
截至2025年末，总资产3.48万亿元，资产负债率94.04%，处于行业合理区间上限；净资产2073.35亿元，同比增长2.26%，增速放缓。AAA主体评级与稳定核心一级资本补充能力支撑其杠杆安全边际，符合系统重要性银行稳健运营要求。
3.2 综合能力分析
综合论述盈利能力、成长性、现金保障、营运效率及费用管控。
3.2.1 业务盈利能力
2025年净利息收益率1.76%，较2024年下降8BP，延续行业性收窄趋势；生息资产收益率数据异常失真，应以净息差及净利差为核心观察指标。当前盈利仍高度依赖传统信贷利差，轻资本、高附加值业务占比有待提升，平台化产品盈利转化效率需进一步量化验证。
3.2.2 持续成长能力
2025年净资产增长率4.86%，较2024年大幅回落；基本每股收益增长率连续两年为0%，显示盈利增长动能趋弱。贷款与存款总额2025年一季末同比分别增长6.8%与5.8%，存贷增速匹配度改善，成长性正由‘量增’转向‘质提’，需关注供应链金融场景的客户渗透率与单客AUM提升。
3.2.3 现金保障能力
流动性覆盖率（LCR）数据未披露，构成关键信息缺口。银行作为高杠杆金融机构，LCR是监管硬约束及市场信心锚点，缺失该指标削弱现金保障能力研判基础，仅能依据经营现金流阶段性波动做有限推断。
3.2.4 营运管理能力
2025年一季末存贷比94.0%，处于合理偏高水平，反映资产配置效率良好；但生息资产数据缺失，无法测算资产周转效率。其在长三角、大湾区的网点协同与场景获客能力构成营运优势，数字化运营对单位客户成本的实质压降效果需更多数据佐证。
3.2.5 费用管控能力
2025年收入成本比25.49%，较2024年下降203BP，连续三年优化，优于行业平均（2025年上市银行均值约26.8%）。营业费用/营业收入同步改善，印证‘数字赋能’战略落地成效，是支撑未来ROE企稳的关键内部变量。
3.3 股东回报与分红
3.3.1 股东回报
自2019年A股上市以来累计现金分红超募资金额，派现融资比达1.14。2023–2025年每股股利分别为0.210元、0.164元、0.156元，连续三年执行不低于归母净利润30%的分红承诺，2025年实际支付率达30.1%。股息率4.31%显著高于十年期国债收益率，每股未分配利润2.26元构成厚实安全垫，盈利覆盖倍数达3.6倍。
3.3.2 分红政策
严格执行《公司章程》规定的‘每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的30%’的刚性分红政策，年度单次现金分红模式清晰、无送转。分红金额微调源于净利润阶段性波动，而非政策转向。基于AAA评级、内生资本补充能力及监管达标预期，当前分红水平可持续性强。
四、治理与风险：稳定与挑战
风险识别与评估
市场风险：利率中枢下行与LPR改革持续挤压净息差，负债端存款成本刚性制约盈利弹性，股份行同质化竞争加剧。经营风险：‘应收款链’与‘池化融资’等特色业务交易结构复杂、信用链条长，宏观波动易向中小微企业传导；区域布局高度集中于长三角及大湾区，经济周期变化将直接扰动资产质量与信贷需求。财务风险：资产扩张与不良核销持续消耗核心一级资本，外源性补充压力犹存；若制造业及地方平台相关敞口风险暴露超预期，将加剧信用减值计提。政策监管风险：金融监管趋严，合规运营成本上升；MPA与信贷投向指引动态调整可能制约特定业务扩张节奏。公司治理风险：股权相对分散，需强化董事会风险监督职能；平台化生态衍生关联交易复杂性，对内控隔离机制与信息披露透明度提出更高要求。
五、投资亮点与估值展望
5.1 投资亮点总结
位列全国12家股份制银行之一，2025年《银行家》一级资本排名第82位；独创‘池化融资’与‘应收款链’平台构筑供应链金融差异化护城河。2025年归母净利润129.31亿元，2026年一季度经营现金流净额达1014.18亿元，成本收入比优化至24.37%。公司银行业务贡献超56%营收，深耕长三角区域（营收占比62.21%），不良率连降四年至1.36%。前十大股东持股近60%，近三年股利支付率稳定在30%左右，2025年股息率达4.31%，累计分红超募资总额。
5.2 未来业绩展望
公司战略聚焦‘善本金融’与‘深耕浙江’，依托三年行动计划推进综合协同改革。业绩驱动源于供应链金融平台渗透与数字化模式对企业客群的深度绑定。面对息差收窄，公司推行‘低风险、均收益’策略，通过组织扁平化与成本管控优化负债结构。未来业绩将主要依赖对公业务结构调优、普惠及智造领域信贷稳健扩张，以及资产质量夯实带来的风险成本节约。