兴业证券股份有限公司(601377) 2026年一季报 公司简报
本期要点
兴业证券成立于1991年，2010年上市，定位为全国性综合类证券金融控股集团，综合实力稳居行业前二十，依托兴证全球基金、兴证国际及南方基金等平台构建全牌照服务体系。股权结构以福建省财政厅及地方国资为主，治理规范透明，连续多年获评A类A级监管评级；管理层梯队稳定，董事长苏军良2025年6月履新，总裁刘志辉自2008年任职至今，核心高管多系内部晋升。公司形成“大财富管理+机构业务”双轮驱动格局，2025年手续费及佣金净收入占比48.60%，利息净收入29.01%，投资收益22.25%；资管业务毛利率达68.91%，自营与经纪业务毛利率分别为57.05%和30%–43%。2021–2025年归母净利润分别为47.43亿元、26.37亿元、19.64亿元、21.64亿元、28.70亿元，ROE由2023年4.38%修复至2025年5.57%，2026年一季度净利润同比高增52%。截至2025年末总资产3449.89亿元，资产负债率80.67%，净资产666.89亿元，资本实力持续夯实。核心风险包括市场周期波动、轻资本业务盈利承压、跨境与信用业务不确定性及监管趋严影响。投资亮点在于区域深耕优势、兴证全球基金头部地位、高附加值业务占比提升及常态化分红机制落地，2024年股利支付率39.91%，经营现金流持续改善，盈利质量与现金转化能力显著修复。
一、公司概况：身份与轨迹
1.1 公司基本信息和发展里程碑
兴业证券股份有限公司成立于1991年10月，2010年10月于上交所上市。公司定位为证券金融控股集团，主营经纪、投行、自营、资管及两融等业务。通过控股兴证全球基金、兴证国际及参股南方基金，构建综合金融服务网络。综合实力稳居行业前二十，深耕福建并持续拓展全国市场。前身为兴业银行证券业务部，历经1994年改组与1999年银证脱钩；2010年上市后完成集团化架构搭建；2019年兴证国际港股上市加速国际化布局。三十余年间转型为全国性综合类证券金融集团。
1.2 股权结构与治理特征
公司股权相对分散，福建省财政厅及地方国资体系为主要股东，治理架构规范透明。坚持市场化运作，合规风控体系完善，连续多年获评A类A级监管评级。董事会引入法学、财务及科技领域独立董事，决策机制专业多元。母子公司协同治理成熟，整体架构稳健且抗风险能力突出。
1.3 核心管理团队与董事会构成
董事长苏军良于2025年6月履新，总裁刘志辉自2008年任职至今，核心高管多系内部晋升，团队具备长期协同经验。董事会结构多元，独董覆盖法律、财务及科技领域，保障决策独立性。管理层梯队稳定，薪酬与业绩深度挂钩，战略执行具备较强连续性。
二、经营分析：引擎与赛道
2.1 主营业务与产品/服务介绍
公司构建证券金融控股集团架构，核心业务涵盖财富管理（经纪与信用）、资产管理、机构服务、自营投资及海外业务。2025年年报数据显示，手续费及佣金净收入占比48.60%，利息净收入占比29.01%，投资收益占比22.25%。分业务板块看，证券及期货经纪业务营收占比31.91%，自营投资占比27.15%，资产管理占比26.97%，机构服务占比13.32%，海外业务占比4.03%。依托兴证全球基金、兴证资管、兴证国际、兴证期货等控股平台，形成“境内+境外、场内+场外”的全牌照服务矩阵。财富管理提供稳定现金流与零售客群基础，资管业务贡献高附加值收入（2025年毛利率68.91%），自营与机构业务发挥资本中介、做市及流动性管理功能，整体呈现“大财富管理+机构业务”双轮驱动特征。
2.2 核心经营数据与指标
2021–2025年归母净利润分别为47.43亿元、26.37亿元、19.64亿元、21.64亿元、28.70亿元，2024年同比回升10.16%，2025年延续修复。ROE由2023年4.38%修复至2025年5.57%。资管业务毛利率稳定在67%–73%，自营投资约53%–57%，经纪业务约30%–43%。经营活动现金流净额2024年241.43亿元（盈利现金比率8.33），2025年193.32亿元。2026年一季度归母净利润同比高增52%，主要受益于交投回暖带动经纪与资管手续费回升，以及自营投资公允价值正向贡献。核心增长驱动已由传统通道佣金转向财富管理代销、资管管理费及资本中介息差。
2.3 行业洞察：市场规模、格局与竞争分析
证券行业处于从“通道驱动”向“资本与财富管理驱动”转型期。2024年行业总资产超15万亿元，全年营收约3000亿元，近五年复合增速约5%。行业集中度提升，CR10营收占比超40%，监管支持打造“航母级券商”。竞争格局呈“头部综合化、中部特色化、尾部出清”态势。兴业证券综合实力稳居行业前20，2025年末总资产约3450亿元。公司依托兴证全球基金在公募非货规模的头部地位及福建区域绝对市占率，在财富管理代销、机构主经纪商及固收投资领域建立局部优势。行业增量空间集中于居民财富向金融资产转移、机构化交易占比提升及衍生品/跨境业务扩容。
2.4 商业模式与核心护城河分析
公司采用“轻资本服务费+重资本息差/投资收益”的混合商业模式，盈利逻辑依托财富管理代销与管理费、两融/质押息差、自营资本利得及机构做市佣金。核心护城河具备三重特征：一是品牌与投研壁垒，兴证全球基金长期践行价值投资，产品业绩与口碑形成高客户黏性；二是区域与渠道网络，深耕福建三十余年，网点密度与政企客群基础形成高转换成本；三是牌照与资本规模，全牌照矩阵与超660亿元净资产提供抗风险底座，连续获评A类评级有效降低合规与融资成本。
2.5 发展战略与实施路径
公司确立“大财富管理+机构业务”双轮驱动战略，致力于打造具备国际竞争力的综合金融服务集团。实施路径聚焦三方面：一是深化财富管理转型，优化产品供给与投顾体系，提升非通道收入占比；二是做强机构服务，依托资本实力拓展主经纪商、衍生品及跨境业务；三是推进数字化转型与国际化布局，依托兴证国际平台深化离岸市场覆盖。该战略与公司现有投研能力、区域客群基础及集团化架构高度匹配。
三、财务分析：健康与效能
3.1 关键财务报表解读
核心数据与趋势分析，需包含文字点评及图表数据建议
3.1.1 净利润
2024–2026年一季度归母净利润分别为3.28亿元、5.16亿元、7.86亿元，同比增速为-60.3%、+57.3%、+52.0%，呈现“V型修复”特征。2024年Q1低基数主因自营业务大幅浮亏，2025–2026年自营收益显著改善，叠加经纪与资管业务回暖，驱动盈利连续高增。近五年年报归母净利润从2021年47.43亿元降至2023年19.64亿元后回升至2025年28.70亿元，反映行业周期性压力下盈利中枢下移，但2025年起恢复性增长动能增强。
3.1.2 营业收入
2024–2026年一季度营业收入分别为237.69亿元、279.23亿元、266.46亿元，同比变动为-42.99%、+17.48%、-4.57%；年报口径2024年为123.54亿元（同比+10.16%），2025年为118.41亿元（同比-4.15%）。收入波动高度依赖投资损益，手续费及佣金净收入持续承压，轻资本业务占比虽稳中有升（2024–2025Q1分别为48.6%、49.3%），但尚未形成稳定支撑，收入结构仍具典型券商周期属性。
3.1.3 经营现金流量
2024–2026年一季度经营活动现金流量净额分别为-16.57亿元、-65.14亿元、+105.89亿元，盈利现金比率对应为-3.40、-9.34、10.31。2024–2025年大额负现金流主因证券买卖及回购业务资金垫付增加，属券商经营常态；2026Q1转正且大幅超净利润，反映当期交易性金融资产回笼、融资融券余额阶段性企稳及客户资金净流入改善。年报口径2024年经营现金流241.43亿元（盈利现金比率8.33），2025年193.32亿元（5.21），整体保持较强现金生成能力。
3.1.4 净资产收益(ROE)
2024–2026年一季度年化ROE分别为0.79%、1.11%、1.52%，年报口径2024–2025年为4.60%、5.57%，呈温和回升趋势。（扣非）归母ROE同步提升，显示主业盈利能力修复。ROE绝对值仍低于上市券商中位数（2025年行业平均约6.8%），主因净资产规模持续扩张快于净利润增长，资本使用效率有待提升。自由现金流ROE在2026Q1达15.62%，显著高于账面ROE，提示当期真实资本回报质量改善。
3.1.5 每股收益(EPS)
2024–2026年一季度基本每股收益分别为0.04元、0.06元、0.09元，同比增速为-60.0%、+50.0%、+50.0%；年报口径2024–2025年为0.24元、0.32元。EPS增长与净利润高度同步，未出现明显股本摊薄效应。2025年起EPS增速稳定在50%，显著高于行业同期均值（约12%），但绝对值仍处行业中下游（2025年行业前10%分位约0.45元），与公司行业20强地位尚不完全匹配，资本补充与盈利转化效率存优化空间。
3.1.7 资产状况
截至2025年末，总资产3449.89亿元，总负债2783.00亿元，资产负债率80.67%，较2021年末上升1.53个百分点；2026Q1资产负债率升至81.51%，逼近监管红线（82%）。负债结构中卖出回购金融资产款、代理买卖证券款占比提升，体现信用业务与客户资金杠杆运用增强。净资产规模由2021年末453.55亿元增至2025年末666.89亿元，CAGR 10.3%，资本实力持续夯实，但杠杆率上行伴随利率风险与流动性管理压力同步抬升。
3.2 综合能力分析
综合论述盈利能力、成长性、现金保障、营运效率及费用管控。
3.2.1 业务盈利能力
（扣非）归母ROE由2024Q1的0.52%提升至2026Q1的1.15%，自营业务年化收益率同步由0.27%升至0.52%，显示权益类投资能力持续优化。轻资本业务收入占比稳定在49%左右，兴证全球基金非货公募规模行业前列贡献稳定管理费，但手续费及佣金净收入连续三年下滑，经纪与投行业务费率承压明显。当前盈利结构呈现“自营修复主导、轻资本稳健托底、重资本业务承压”特征，业务多元化对冲周期风险初显成效。
3.2.2 持续成长能力
归母净资产3年复合增长率由2024Q1的13.53%降至2026Q1的5.49%，反映内生积累放缓；营业收入增长率2024Q1为-42.99%，2025Q1回升至17.48%后再度转负（-4.57%），波动剧烈。净利润增长率则实现连续两年高增（2025–2026Q1分别为42.93%、47.34%），显示盈利弹性优于收入。成长动能正从资本驱动转向盈利驱动，但收入端缺乏持续性增长引擎，中长期成长确定性需观察子公司协同与区域优势全国化复制进展。
3.2.3 现金保障能力
盈利现金比率2024–2025Q1为负（-3.40、-9.34），主因自营持仓变动导致现金流出；2026Q1大幅转正（10.31），高流动性自有资产占比却由2024Q1的70.37%骤降至2026Q1的34.61%，显示资产配置向收益性倾斜。归母自有经营活动现金流净额获现率持续为负（-558%至-519%），反映母公司层面现金创造能力弱于合并报表，资金调度依赖集团内子公司上缴。现金保障呈现“总量充裕、结构偏紧、母公司承压”特点。
3.2.4 营运管理能力
轻资本业务收入占比2024–2025Q1维持48.6%–49.3%，高于行业平均水平（约42%），体现财富管理与机构服务转型成效；但归母自有经营活动现金流净额获现率持续为负且恶化，说明母公司营运效率未同步提升。子公司协同效应虽存在，但集团内部资金占用与结算效率制约营运质量，轻资本占比提升尚未完全转化为母公司现金周转效率改善，营运管理精细化水平仍有提升空间。
3.2.5 费用管控能力
费用价值弹性系数由2024Q1的0.56降至2026Q1的-1.92，薪酬净利润比由0.08升至0.16，显示人力成本刚性上升与盈利增长不同步。2025–2026年净利润高增背景下费用管控趋松，或反映加大投研、科技及国际化投入所致。费用支出向战略领域倾斜具有合理性，但需关注边际产出效率——若弹性系数持续为负，可能侵蚀ROE回升成果，费用刚性与盈利弹性的再平衡将成为影响长期股东回报的关键变量。
3.3 股东回报与分红
3.3.1 股东回报
兴业证券上市以来累计派现融资比为0.41，表明历史资本补充需求强烈，分红让位于规模扩张。2024年现金分红8.64亿元，股利支付率39.91%，处于行业中游水平；股息率1.65%，低于行业均值1.89%及招商证券等头部同业。2024–2025年实施中期+年度分红，频率提升增强可预期性，但每股股利在0.3–1.8元区间波动，与净利润季度波动高度相关，稳定性不足。截至2026Q1末每股未分配利润1.50元，提供一定分红安全垫，但相较同业，股东累积回报厚度仍偏薄。
3.3.2 分红政策
公司确立“一年两分”常态化分红机制，符合《上市公司监管指引第3号》对分红频率的要求。现行分红政策以“不低于当年实现可供分配利润的30%”为底线，2024年实际执行39.91%，具备一定弹性空间。分红可持续性取决于两点：一是盈利稳定性，2025–2026年净利润连续高增为分红提供基础；二是现金流覆盖能力，2024–2025年经营现金流净额均超当年分红总额，安全边际充足。但需注意，2026Q1经营现金流虽大幅改善，其可持续性受市场行情与自营策略影响较大，未来分红水平仍将紧密锚定净利润质量与现金生成能力。
四、治理与风险：稳定与挑战
风险识别与评估
市场风险：券商业务具强周期与高贝塔属性，公司盈利高度依赖A股交投活跃度、IPO节奏及股债市场行情。若资本市场持续低迷或同质化竞争加剧，经纪与自营业务盈利弹性将受压制。经营风险：“大财富管理+机构业务”虽构筑差异化优势，但资管板块面临公募降费与规模博弈压力；兴证国际跨境业务受地缘与海外市场波动影响，国际化协同与风险隔离存在不确定性。财务风险：重资本业务占比提升加大资本消耗与杠杆约束。信用业务存在标的资产减值风险，自营投资受公允价值波动影响显著，经营性现金流易随市场周期剧烈波动。政策监管风险：行业处于“强监管、防风险”周期，IPO节奏调整、佣金费率下行及净资本监管趋严将直接压缩盈利空间。公司治理风险：集团化架构下子公司众多，跨业态内控与关联交易管理复杂度高，市场化激励机制与核心投研团队稳定性面临同业竞争考验。
五、投资亮点与估值展望
5.1 投资亮点总结
综合实力稳居行业前列，连续多年获评A类A级评级，依托福建区域绝对主导优势与“大财富管理+机构业务”双轮驱动，构筑差异化护城河。2025年资管与自营业务毛利率分别达68.91%与57.05%，轻资本收入占比近半；2026年一季度经营现金流净额超105亿元，盈利现金转化能力显著修复。控股兴证全球基金，公募非货规模行业领先，财富管理客户突破3200万户，高附加值业务占比持续提升。实控人福建省财政厅持股超20%，股权结构稳固；确立“一年两分”常态分红机制，2024年股利支付率近40%，长期回报机制持续完善。
5.2 未来业绩展望
公司战略聚焦“大财富管理+机构业务”双轮驱动，依托兴证全球基金等核心子公司牌照协同，持续做大财富管理AUM与机构服务资产规模。在资本市场深化改革与财富管理转型背景下，轻资本业务收入占比有望稳步提升，优化盈利结构。集团化协同与数字化赋能将进一步优化运营效率，叠加稳健的资产负债管理与完善的风控体系，为资本中介及自营投资业务提供安全垫，支撑公司穿越周期实现高质量发展。