赛力斯集团股份有限公司(601127) 2026年一季报 公司简报
本期要点
赛力斯集团股份有限公司成立于2007年，2016年上市，聚焦新能源汽车整车及“三电”系统研发制造，依托与华为深度协同打造AITO问界高端智能电动品牌，2025年实现营收1650.54亿元、归母净利润59.57亿元、毛利率26.48%、资产负债率70.91%，完成由传统商用车企向科技型智造企业的战略跃迁。公司以25万元以上中高端乘用车为核心赛道，2025年汽车整车收入1575.14亿元、占比95.43%，采用“联合定义+自主制造”模式，问界M7、M9构成销量与利润支柱。财务层面呈现规模跃升、盈利反转、质量改善特征：近五年营收复合增速超100%，毛利率从2021年1.67%提升至2025年26.48%，ROE于2024年转正后达39.81%，2025年回落至14.68%反映健康权益扩张；经营现金流净额2024—2025年分别为225.15亿、289.14亿元，销售收现比稳定在1.10–1.13；现金周转周期连续三年为负，2025年达-379.18天，凸显产业链议价优势。核心风险包括高端市场竞争加剧、对华为技术与渠道依赖度较高、智能化研发投入持续承压、智能驾驶监管趋严及海外拓展合规挑战。投资亮点在于高端市场卡位清晰、技术生态与制造能力双轮驱动、经营现金流充沛、负现金周转能力突出、分红机制确立且股利支付率达31.9%，管理层持股与业绩深度绑定，治理结构稳健。
一、公司概况：身份与轨迹
1.1 公司基本信息和发展里程碑
赛力斯集团股份有限公司成立于2007年，2016年在上海证券交易所上市。公司聚焦新能源汽车整车及‘三电’系统研发制造，旗下AITO问界品牌定位于高端智能电动市场。依托与华为的深度协同，构建‘技术+品牌+制造’综合壁垒。2025年实现营收1650.54亿元，归母净利润59.57亿元，毛利率26.48%，资产负债率70.91%。发展历程上，公司由商用车企业成功转型新能源车企；2019年深化与华为合作；2021年发布AITO品牌，15个月实现10万辆下线；2023年爆款车型放量推动营收破千亿并跨越盈利拐点；近年全面导入IPD流程与超级工厂，加速高阶智驾布局，完成向科技型智造企业的战略跃迁。
1.2 股权结构与治理特征
公司实控人通过一致行动安排保持控制权稳定，股权结构清晰。治理机制实行董事长与总裁权责分离，2026年4月完成组织架构优化，战略决策与日常运营分工明确。董事会包含实控人代表、具备产业背景的董事及多名专业独立董事，强化决策独立性与风险监督。核心高管薪酬与业绩深度挂钩，并配套员工持股计划，管理层利益与股东价值高度一致，治理架构兼具战略定力与市场化激励特征。
1.3 核心管理团队与董事会构成
董事长张兴海主导战略方向，总裁尹先知负责运营执行，CTO周林牵头技术研发。董事会由实控人代表、产业背景董事及专业独立董事组成。核心管理团队兼具传统制造经验与前沿科技视野，权责清晰、协同高效，保障公司战略持续落地。
二、经营分析：引擎与赛道
2.1 主营业务与产品/服务介绍
赛力斯集团以新能源汽车整车及核心三电系统的研发、制造、销售与服务为核心主业。公司聚焦25万元以上中高端乘用车市场，以AITO问界品牌为载体，提供具备高阶智能驾驶与智能座舱体验的电动汽车。2025年汽车整车业务收入1575.14亿元，占总营收95.43%，是绝对核心盈利来源；零部件及其他业务占比约4.57%，主要支撑供应链协同与售后维保。国内销售占比超95%，海外市场处于初步拓展阶段。公司采用‘联合定义+自主制造’模式，融合合作伙伴在智能驾驶、智能座舱、电驱平台等领域的技术优势与自身精益制造体系。问界M7、M9等高端车型构成销量与利润支柱，业务结构高度聚焦且盈利依赖规模化交付与产品结构升级。
2.2 核心经营数据与指标
公司近五年呈现‘规模跃升、盈利反转、质量改善’特征：营业总收入由2021年167.18亿元增至2025年1650.54亿元，2026年一季度达257.46亿元，同比增长34.5%；归母净利润于2024年扭亏为59.46亿元，2025年维持59.57亿元；毛利率由2021年1.67%提升至2025年26.48%，其中汽车板块达28.45%；ROE由2023年-57.73%转正后阶段性回落至2025年14.68%，反映权益规模健康扩张；经营活动现金流净额2024年、2025年分别为225.15亿元、289.14亿元，销售收现比稳定在1.10–1.13区间。核心驱动力为高端车型销量占比提升带动ASP上行、制造良率爬坡优化成本结构、规模效应摊薄固定费用。
2.3 行业洞察：市场规模、格局与竞争分析
公司所处赛道为中国高端智能新能源汽车市场（成交价25万元以上）。2024年国内新能源汽车销量超940万辆，近五年复合增速超30%，高端细分市场增速显著高于行业均值。行业竞争呈‘头部集中、生态分化’格局，传统自主品牌、造车新势力与科技跨界阵营并存，核心壁垒已从三电硬件转向高阶智能驾驶算法、生态互联与品牌溢价。问界系列在该价格带稳居销量前列，2025年市占率跻身前三。公司通过‘ICT技术赋能+敏捷制造’构建差异化路径，相较纯硬件车企更具软件定义能力，相较互联网跨界品牌拥有整车制造资质与规模化交付能力。当前行业处于价格战与技术迭代共振期，具备全栈技术整合能力、供应链垂直整合优势及健康现金流的企业将加速市场份额集中。
2.4 商业模式与核心护城河分析
公司采用‘联合定义+自主精益制造+全渠道直营/经销融合’商业模式，盈利逻辑依托高端整车销售差价、软件服务增值及供应链规模降本。核心护城河体现为三重壁垒：一是技术生态壁垒，深度绑定华为ADS高阶智驾与鸿蒙座舱，实现不依赖高精地图的城市NOA落地；二是制造与供应链壁垒，拥有完整乘用车生产资质与超级工厂，三电平台自研迭代加速，专利超3700项；三是品牌与渠道壁垒，问界已在高端市场建立‘科技豪华’心智，依托合作伙伴零售网络实现快速下沉与低获客成本。该护城河具备较强可持续性，但需关注联合研发协议稳定性及智能驾驶技术路线领先性。
2.5 发展战略与实施路径
公司战略定位为‘全球新能源汽车科技企业’，短期聚焦高端智能电动车型矩阵完善与海外渠道拓展，中长期致力于三电核心技术全栈自研与智能驾驶算法自主可控。实施路径包括：产品端持续迭代问界系列并覆盖20–50万元核心价格带；技术端加大电驱平台、底盘线控及AI大模型投入，推动软硬件解耦；全球化端依托供应链优势稳步推进重点市场本地化运营。该战略与公司高端化定位、规模化制造能力及生态协同高度契合，战略落地成效取决于技术转化效率、海外合规运营能力及资本开支精准管控。
三、财务分析：健康与效能
3.1 关键财务报表解读
核心数据与趋势分析，需包含文字点评及图表数据建议
3.1.1 净利润
净利润于2024年实现历史性拐点，由2023年-41.57亿元转为+47.40亿元，2025年进一步升至61.47亿元；2026年一季度为6.11亿元，同比微降17.7%。驱动因素主要为问界系列规模效应释放、高毛利车型占比提升及供应链成本优化。2026年一季度净利润率回落至2.37%，反映行业价格战背景下盈利承压，但绝对盈利体量仍维持高位，体现较强经营韧性。
3.1.2 毛利润
毛利润规模持续跃升，2024年达340.78亿元，2025年达437.10亿元，同比增长28.3%；毛利率由2023年7.34%提升至2024年23.47%、2025年26.48%。2026年一季度毛利润62.26亿元，毛利率24.18%。该趋势印证高端化战略成效——主力车型ASP上行、自研电驱系统降本增效、华为智驾溢价能力兑现，共同支撑盈利质量实质性提升。
3.1.3 营业收入
营收呈现爆发式增长，2024年达1451.76亿元，同比+303.6%；2025年达1650.54亿元，同比+13.7%；2026年一季度为257.46亿元，同比+34.5%。结构上，新能源整车收入占比持续提升，叠加‘制造+技术授权’模式拓展，收入基础由单一销量驱动转向‘量价齐升+服务延伸’双轮驱动，成长可持续性增强。
3.1.4 经营现金流量
经营活动现金流量净额于2023年首次转正为64.0亿元，2024年达225.2亿元，2025年达289.1亿元，三年复合增速125.6%；但单季波动明显，2025年一季度为-76.3亿元，2026年一季度为-209.5亿元，主因季度性备货、新车型交付前置投入及应付账款周期管理所致。销售商品收现/营收比率稳定在1.10–1.13，显示回款质量良好，现金流生成能力已步入正向轨道。
3.1.5 净资产收益(ROE)
ROE于2024年实现根本性逆转，达39.81%，较2023年-57.73%大幅改善；2025年回落至14.68%，系净资产基数因2024年定增及盈利积累快速扩大所致。分母端扩张属健康型增长，反映资本效率从‘亏损消耗’转向‘盈利反哺’。结合扣非ROE由2024年一季度0.98%升至2025年一季度1.70%，表明主业盈利能力对净资产的驱动作用持续增强，长期ROE中枢有望稳步抬升。
3.1.6 每股收益(EPS)
基本每股收益由2023年-1.63元转为2024年3.94元、2025年3.68元；2024年一季度为0.15元，2025年一季度达0.50元，2026年一季度为0.43元。EPS增长与净利润趋势高度一致，2024–2025年增长率分别为341%、-6.6%，剔除基数效应后仍保持强劲。2026年一季度增速转负属阶段性利润节奏调整，不改全年EPS稳增态势。
3.1.7 资产状况
资产负债率由2023年85.95%峰值持续优化，2024年为87.38%，2025年降至70.91%，2026年一季度进一步降至65.92%；同期净资产由2023年72.00亿元增至2026年一季度421.70亿元，增幅达486%。资产结构趋向稳健，货币资金及交易性金融资产占比提升，有息负债增速明显放缓，财务杠杆风险已实质性出清，为后续分红与研发再投入提供充足安全垫。
3.2 综合能力分析
3.2.1 业务盈利能力
核心利润率由2024年一季度0.62%升至2025年一季度2.20%，2026年一季度小幅回落至-0.09%，与当季非经常性损益扰动相关；扣非归母净利润率同步由0.43%升至2.06%，显示主业盈利含金量提升。总资产收益率（ROA）由2024年一季度0.14%升至2025年一季度0.75%，反映资产配置效率改善。整体处于行业成长期企业合理区间，智能化溢价与规模摊薄效应正逐步转化为可持续的盈利厚度。
3.2.2 持续成长能力
归母净资产增长率是核心表征指标，2024年一季度为7.74%，2025年一季度跃升至98.84%，2026年一季度为78.63%，三年复合增速超60%，显著高于行业均值。该高增长源于盈利内生积累与资本公积转增双重驱动，印证公司已跨越资本消耗阶段，进入‘盈利驱动净资产扩张’的正向循环，构成中长期成长性的底层财务保障。
3.2.3 现金保障能力
核心利润获现率波动较大，2024年一季度为7.18倍，2025年一季度为-18.12倍，2026年一季度高达924.73倍，主因核心利润基数小及经营现金流阶段性波动所致；经营现金流债务比连续三年为负，反映短期偿债压力仍存，但结合资产负债率持续下降及货币资金充裕度提升，实际偿债风险可控。现金保障能力正处于从‘投入期’向‘产出期’过渡的关键阶段。
3.2.4 营运管理能力
现金周转周期连续三年为负值，2024–2026年一季度分别为-162.65天、-379.18天、-293.52天，表明公司对上下游议价能力突出，实现‘先收款、后付款、低库存’高效运营，优于多数整车企业。存货周转率由2024年一季度4.45次升至2026年一季度7.46次，反映供应链响应速度与产销协同效率持续优化，支撑高周转下的规模扩张。
3.2.5 费用管控能力
销售费用投入产出比由2024年一季度8.14元升至2025年一季度9.98元，2026年一季度为6.24元，呈先升后稳态势，印证营销投入有效性提升；管理费用率由2024年一季度1.70%升至2025年一季度3.43%，2026年一季度回落至2.86%，与研发投入资本化及组织升级投入节奏匹配。费用管控总体处于理性扩张区间，未出现粗放式增长，符合科技制造企业成长路径特征。
3.3 股东回报与分红
3.3.1 股东回报
赛力斯自2024年起确立常态化分红机制，2024年首次实施年度分红，2025年累计每股派现1.28元，2026年预案每股0.80元，上市以来累计派现融资比由历史不足0.20提升至当前水平。2025年股利支付率达31.9%，覆盖归母净利润59.57亿元中的19.00亿元分红总额，盈利匹配度良好；截至2026年一季度，每股未分配利润达1.02元，为后续分红提供扎实安全垫。股东回报已从‘概念驱动零分红’转向‘盈利兑现真回馈’，标志公司治理成熟度与资本意识显著提升。
3.3.2 分红政策
公司现行分红政策明确‘注重投资者回报与公司可持续发展相结合’，执行年度+中期分红机制，2024–2026年连续三年实施，稳定性与可预期性大幅增强。当前股息率约1.0%（按股价90元、2025年每股分红1.28元测算），虽低于无风险利率，但符合高端智能电动汽车企业所处成长阶段特征——分红比例兼顾再投资需求（智驾研发、全球化产能建设）与股东现金回报。未来分红可持续性取决于盈利稳定性与自由现金流转化效率，2025年经营现金流净额289.1亿元远超分红总额，叠加资产负债表持续修复，中长期分红能力具备坚实基础。
四、治理与风险：稳定与挑战
风险识别与评估
市场风险：高端新能源市场（25万元以上）竞争加速分化，竞品密集投放与价格战常态化，持续考验公司定价权与盈利稳定性。经营风险：核心业务深度绑定华为智驾、座舱及渠道体系，技术与销售端集中度较高；车型生命周期缩短，若供应链响应或新品迭代不及预期，将制约规模效应释放。财务风险：智能化研发与产能扩张维持高资本开支，经营性现金流对终端销量高度敏感；若毛利率承压或存货周转放缓，资产减值与质保计提或侵蚀盈利质量。政策监管风险：智能驾驶数据采集、算法备案及跨境传输监管趋严，叠加海外关税与准入壁垒变化，对高阶智驾商业化及出海战略构成长期合规约束。公司治理风险：跨界合作模式下，双方知识产权界定、利润分成机制及关联交易公允性需持续强化内控；技术跃迁期核心团队稳定性及决策透明度，直接关乎长期治理效能与股东回报可持续性。
五、投资亮点与估值展望
5.1 投资亮点总结
深耕25万元以上高端新能源市场，依托‘技术+品牌+制造’综合壁垒及深度跨界合作，高阶智驾与电驱平台持续迭代，规模效应显著；2025年营收1650.5亿元，汽车业务毛利率达28.45%，全年经营现金流净额289.1亿元，2026年一季度营收同比逆势增长34.5%，负现金周转周期凸显产业链强议价力；整车业务收入占比超95%，高端车型矩阵放量驱动规模跃升，持续高研发投入保障产品技术领先；实控权稳固且引入多元产业资本，确立‘盈利即分红’机制，2025年股利支付率达31.9%，核心管理层持股与长期业绩深度绑定。
5.2 未来业绩展望
业绩增长将依托三大核心路径：一是深化联合研发模式，持续迭代高阶智驾算法与新一代电驱平台，巩固高端产品矩阵竞争力；二是推进超级工厂产能释放与供应链垂直整合，依托规模效应摊薄固定成本，优化整车盈利结构；三是顺应汽车智能化与电动化产业趋势，稳步拓展海外销售渠道以培育增量空间。公司聚焦科技制造转型，以技术迭代与精益运营驱动长期价值释放。