中国平安保险(集团)股份有限公司（香港）(2318) 2025年年报 公司简报
本期要点
中国平安保险（集团）股份有限公司成立于1988年，系中国首家股份制保险企业，2004年实现A+H两地上市，已发展为覆盖寿险、产险、银行、资管及医疗养老的全牌照综合金融集团，2025年归母营运利润1344.15亿元（同比+10.3%），归母股东权益首破万亿元，综合投资收益率6.3%，现金分红连续14年增长。公司股权结构分散，董事会15席中独立董事6名，占比40%，治理机制强调长期主义与股东回报，董事长马明哲履职超36年，核心高管团队稳定。主营业务围绕“综合金融+医疗养老”双轮驱动，2025年保险服务收入5595.02亿元（占总营收49.07%），银行业务利息收入1697.04亿元（占比14.88%），科技赋能与生态闭环持续强化交叉销售能力。2025年营业收入11403.98亿元，归母净利润1347.78亿元（五年CAGR 9.28%），净利率13.88%，ROE 13.47%，经营现金流净额6586.32亿元，OCF/净利润比值达4.16倍，盈利质量与现金生成能力突出。费用率由2022年89.37%降至2025年83.30%，AI应用覆盖核保、理赔等核心环节，营运效率领先同业。分红政策稳健可持续，2023–2025年累计派息率达净利润38.2%，偿付能力充足率205.8%，资本安全边际充足。主要风险包括长端利率波动对利差与准备金的影响、康养生态盈利模型落地节奏、权益市场震荡对投资收益的扰动，以及IFRS 17/9准则下利润波动性上升等。
一、公司概况：身份与轨迹
1.1 公司基本信息和发展里程碑
中国平安保险(集团)股份有限公司成立于1988年3月，系中国首家股份制保险企业。2004年6月24日在港交所挂牌（代码02318），实现A+H两地上市。主营‘综合金融+医疗养老’双生态业务，覆盖寿险、产险、银行、资管及康养服务，依托全牌照协同与数字化运营构建核心壁垒。历经三十余年发展，由单一财险转型为全牌照综合金融集团。2025年归母营运利润达1344.15亿元（同比+10.3%），归母股东权益首破万亿元。综合投资收益率6.3%，现金分红连续14年攀升，稳居全球保险品牌价值前列。
1.2 股权结构与治理特征
公司股权分散，治理架构成熟，董事会共15席，独立董事6名，占比40%，有效保障决策独立性与中小股东权益。实控人及核心管理层长期稳定，董事长马明哲自1988年履职至今无减持记录，管理层薪酬与长期业绩深度绑定。治理机制强调长期主义与股东回报，明确披露分红政策，现金分红连续14年增长，治理透明度与合规性处于行业领先水平。
1.3 核心管理团队与董事会构成
董事长马明哲连续履职超36年，战略定力深厚；CFO、COO及首席投资官等核心高管近三年保持稳定。董事会共15席，含6名财务与投资背景独立董事，专业结构均衡，决策机制稳健高效。
二、经营分析：引擎与赛道
2.1 主营业务与产品/服务介绍
公司主营业务围绕‘综合金融+医疗养老’双轮驱动，构建覆盖全生命周期的金融服务矩阵。核心板块包括：寿险及健康险，提供传统寿险、分红险、重疾险及高端医疗险，2025年保险服务收入5595.02亿元，占总营收49.07%；财产保险，涵盖车险、企财险及责任险；银行业务，依托平安银行提供存贷款、财富管理及交易银行服务，2025年利息收入1697.04亿元（占比14.88%）；资产管理与科技输出，涵盖信托、证券、基金及数字化解决方案。各板块依托‘一个客户、多种产品、一站式服务’机制深度协同。同步推出‘平安臻颐年’养老社区与‘平安家医’健康管理服务，将低频金融交易转化为高频康养场景，形成‘金融+实体服务’闭环。
2.2 核心经营数据与指标
2025年营业收入11403.98亿元，归母净利润1347.78亿元，净利率13.88%，ROE为11.18%；经营活动现金流量净额6586.32亿元，OCF/净利润比值达4.16倍；资产负债率89.81%，总资产13.89万亿元，归母净资产1.42万亿元。寿险新业务价值同比大增29.3%，银行中收占比提升对冲息差收窄，资管受益于权益市场回暖。核心驱动力已转向‘NBV增长+投资收益优化+营运利润释放’三维模型。
2.3 行业洞察：市场规模、格局与竞争分析
中国保险市场保费规模已突破5万亿元，近五年CAGR约5%-7%。人口老龄化加速与居民财富管理需求升级支撑养老金融与健康险长期空间。行业呈现‘头部集中、马太效应加剧’特征，寿险与产险CR5均超50%。公司稳居第一梯队，寿险原保费市场份额约15%-16%，产险份额约20%。核心壁垒在于全金融牌照资质、庞大代理人与数字化渠道体系、资产负债久期匹配能力及医疗康养生态资源整合。监管趋严加速尾部出清，行业集中度有望稳步提升。
2.4 商业模式与核心护城河分析
公司商业模式为‘负债端低成本资金获取+资产端多元化配置+生态端增值服务变现’，盈利逻辑依托保险浮存金成本优势、银行存贷利差与财富管理手续费，并通过科技赋能降本增效。核心护城河包括：全金融牌照与超13万亿总资产构筑的极高准入与资本门槛；庞大代理人队伍与亿级零售客户形成的强交叉销售网络；长期AI与云计算投入带来的精准定价、智能风控与自动化运营能力；以及‘金融+医疗养老’深度融合形成的差异化服务闭环。护城河具备强可持续性，源于长期资本积累、监管合规先发优势及生态网络自我强化机制。
2.5 发展战略与实施路径
公司确立‘综合金融+医疗养老’中长期战略，实施路径聚焦三大维度：一是渠道提质，推进代理人‘4渠道+3产品’改革，优化队伍产能与留存率；二是生态深耕，加速养老社区全国布局与家医服务下沉，以康养服务反哺保险销售与长期资金沉淀；三是科技与资管赋能，深化AI大模型在核保、理赔、投研场景应用，强化资产负债久期匹配与绝对收益能力。该战略高度契合公司全牌照协同优势与庞大客群基础。
三、财务分析：健康与效能
3.1 关键财务报表解读
核心数据与趋势分析，需包含文字点评及图表数据建议
3.1.1 净利润
2021–2025年归母净利润分别为1016.18亿元、1110.08亿元、856.65亿元、1266.07亿元、1347.78亿元，五年复合增长率9.28%。2023年下滑主因投资端承压及寿险改革阵痛；2024–2025年连续回升，2025年达1347.78亿元（+7.88%），反映营运利润质量提升（2025年归母营运利润1344.15亿元，+10.3%）及权益类资产配置优化成效。净利润率由2021年9.46%升至2025年13.88%，盈利效率持续改善。
3.1.2 营业收入
2021–2025年营业收入分别为1.288万亿元、0.971万亿元、1.027万亿元、1.142万亿元、1.140万亿元。2022年收缩主因会计准则调整；剔除口径扰动后，2023–2025年营收稳中有升，三年复合增速5.50%。保费收入连续三年增长（CAGR 2.2%），利息收入受LPR下行影响微降，但投资损益贡献大幅提升（2025年达1545.44亿元），整体营收保持韧性，符合保险集团多维盈利模式特征。
3.1.3 经营现金流量
2021–2025年经营活动现金流量净额分别为1802.32亿元、4767.76亿元、3604.03亿元、3824.74亿元、6586.32亿元，2025年同比大增72.2%，达历史峰值。经营现金流/净利润比率由2021年1.48升至2025年4.16，五年均值3.02，显著高于一般行业水平，印证主业现金生成能力极强；自由现金流/净利润比率同步提升至4.17，反映资本开支约束合理、内生造血功能扎实。
3.1.4 净资产收益(ROE)
2021–2025年归母ROE分别为11.30%、11.37%、9.53%、13.63%、13.47%，五年均值12.38%。2025年虽较2024年微降0.16pct，但仍处高位平台。自由现金流量ROE达46.58%，远超账面ROE，凸显盈利质量优异——利润中非现金项目占比低，真实可分配能力突出。十年期归母ROE均值31.45%，长期资本运用效率居行业前列。
3.1.5 每股收益(EPS)
2021–2025年基本每股收益分别为5.77元、6.36元、4.84元、7.16元、7.68元，2023年回落系利润阶段性承压，2024–2025年连续增长，两年累计+60.2%，显著超越营收与净利润增速。EPS十年复合增长率9.93%，稳定性优于行业均值，契合价值投资者对持续、可预测盈利回报的核心诉求。
3.1.7 资产状况
2021–2025年资产负债率维持在89.23%–89.93%区间，2025年末为89.81%，属保险集团典型高杠杆结构。总资产由10.14万亿元增至13.90万亿元（CAGR 8.74%），归母净资产由1.078万亿元增至1.416万亿元（CAGR 7.47%），2025年归母股东权益突破万亿元。偿付能力充足率205.8%（2023年末），远高于监管要求。
3.2 综合能力分析
综合论述盈利能力、成长性、现金保障、营运效率及费用管控。
3.2.1 业务盈利能力
2023–2025年净利润率由10.64%升至13.88%，归母ROE由9.53%升至13.47%，三年平均归母ROE达12.21%，显著高于上市险企2025年平均约10.5%。净利润/营业收入五年均值12.14%，营运利润占比提升，新业务价值率改善（2025年寿险新业务价值+29.3%），反映‘综合金融+医疗养老’战略下高附加值服务占比提高。
3.2.2 持续成长能力
2023–2025年营业收入三年复合增速5.50%，净利润三年复合增速5.50%，EPS三年复合增速6.49%，三项指标高度匹配。尽管2025年营收微降0.16%，但寿险新单价值、健康险保费、科技赋能降本等结构性动能强劲。十年期净利润CAGR 9.28%、归母净资产CAGR 11.59%，显示跨周期成长韧性。
3.2.3 现金保障能力
2023–2025年经营现金流/净利润比率均值3.36，自由现金流/净利润比率均值3.32，两项指标连续五年高于2.5，远超一般企业安全阈值。2025年该比率分别达4.16与4.17，创近五年新高，表明利润含金量极高。资产负债率稳定于89.8%左右，无短期偿债压力，现金短债比、流动性覆盖率等隐含指标具备充分安全边际。
3.2.4 营运管理能力
应付账款周转天数连续三年为0.00天，反映保险业‘先收保费、后赔付’的天然营运特征；应收账款管理效能处于行业最优区间。集团依托数字化中台实现保全、理赔、核保全流程线上化，2025年寿险理赔时效1.2天，产险车险闪赔率99.3%，营运效率实质性领先同业。
3.2.5 费用管控能力
2023–2025年营业费用/营业收入比率由88.45%降至83.30%，三年下降5.15pct。2025年费用率83.30%，低于2022年89.37%，反映‘科技+流程再造’降本成效显著——AI客服替代率超85%，智能核保覆盖95%标准体，银保渠道手续费率持续优化，费用率降幅与新业务价值率提升形成正向循环。
3.3 股东回报与分红
3.3.1 股东回报
公司自2004年H股上市以来累计现金分红总额逾4000亿元（按港元计价折算）。2023–2025年执行‘年报+中报’双次分红，派息额逐年递增：2023年合计2.71港元/股，2024年2.67港元/股，2025年2.80港元/股，2026年预案为1.75人民币/股（约1.92港元）。三年累计派息率达当期归母净利润的38.2%，全部分红源于内生利润积累，股东回报纯粹性高。
3.3.2 分红政策
公司执行‘可持续、可预期、可兑现’分红政策，明确承诺‘每年至少两次分红’，且年报分红占比不低于65%。2023–2025年分红支付率（现金分红/归母净利润）分别为35.2%、34.9%、35.6%，稳定在35%±1pct区间。2026年首次以人民币计价派发年报股息；综合偿付能力充足率连续12季度高于200%，核心偿付能力充足率稳居150%以上，资本缓冲空间充裕，分红政策具备强可持续性与执行刚性。
四、治理与风险：稳定与挑战
风险识别与评估
市场风险：长端利率中枢波动牵动险资固收收益与准备金计提，若利率长期低位运行，将压缩利差空间并加剧资产负债久期错配；财富管理竞争加剧可能分流高净值客群。经营风险：‘综合金融+医疗养老’属重资本、长周期投入，若康养服务标准化落地与盈利模型不及预期，将拉长投资回收期；代理人渠道转型成效需持续验证。财务风险：综合投资收益率受权益市场震荡与底层资产信用周期影响显著，存量非标及地产敞口若发生减值将侵蚀利润质量；多牌照协同对资本消耗要求高。政策监管风险：IFRS 17/9新准则放大利润与净资产波动；金融强监管常态化下，保险资金运用、关联交易穿透及康养产业准入规则趋严。公司治理风险：集团架构庞大且跨多板块，内部资金调配与关联交易管理复杂度高；需关注核心管理层梯队建设及独董监督效能。
五、投资亮点与估值展望
5.1 投资亮点总结
公司为全牌照综合金融龙头，归母股东权益首破万亿元，2025年寿险新业务价值同比大增29.3%，主业护城河深厚。2025年归母净利润1347.78亿元，净利率13.88%，归母ROE为13.47%；经营现金流净额/净利润倍数为4.16，利润兑现能力突出。‘综合金融+医疗养老’双生态协同深化，综合投资收益率达6.3%，营业费用率优化至83.30%。现金分红连续14年攀升，维持‘年报+中报’双次分红机制，综合偿付能力充足率205.8%，长期回报机制稳健可验证。
5.2 未来业绩展望
业绩增长将主要依托‘综合金融+医疗养老’双生态战略纵深推进。老龄化趋势与康养政策导向持续释放长期需求，覆盖全国180余城的线下医疗网络将赋能寿险新业务价值转化与客户留存。长端利率环境企稳叠加多元化资产配置策略，有望维持综合投资收益稳定性。数字化运营与精细化费用管控将进一步优化成本结构，全牌照交叉销售协同效应将持续夯实主业盈利韧性。