重庆长安汽车股份有限公司(000625) 2026年一季报 公司简报
本期要点
重庆长安汽车股份有限公司成立于1996年，1997年于深交所上市，前身为1862年上海洋炮局，具备深厚制造积淀与央企背景，实控人为国务院国资委，控股股东为中国长安汽车集团。公司构建“长安系（引力、启源、凯程）+深蓝+阿维塔”自主品牌矩阵及长安福特、马自达合资体系，覆盖乘用车、皮卡与轻型商用车，正加速向智能低碳出行科技公司转型。2025年营收1640亿元，归母净利润40.75亿元，新能源渗透率持续提升，海外营收占比20.25%且毛利率达19.49%，显著高于境内水平。主营业务高度聚焦整车及动力总成研发制造销售，自主品牌销量稳居行业前三，整体市场份额约6.5%。财务方面，2025年毛利率13.36%，较2024年回升1.14个百分点；ROE为3.86%，受研发投入加大与资本开支扩张影响阶段性承压；经营活动现金流净额18.36亿元，盈利现金比率58%，现金周转周期阶段性转正但库存周转放缓；资产负债率59.61%，权益基础持续夯实。公司治理稳健，执行“年报+中报”双频分红机制，2025年现金分红16.35亿元，分红比例40%，累计派现超257亿元。核心风险包括行业价格战加剧、合资业务盈利收缩、新能源子品牌爬坡期投入压力、全球化地缘不确定性及智能化技术转化效率等。投资亮点在于头部规模壁垒、“六国十地”研发布局、三电与智能驾驶技术积累、多品牌分层覆盖能力及国资信用支撑下的战略执行力。
一、公司概况：身份与轨迹
1.1 公司基本信息和发展里程碑
重庆长安汽车股份有限公司成立于1996年10月，1997年于深交所上市，主营整车及发动机研发制造与销售。公司构建长安、深蓝、阿维塔自主品牌矩阵及福特、马自达合资业务，覆盖乘用车与商用车市场，正向智能低碳出行科技公司转型。2025年营收1640亿元，净利润31.67亿元，同业规模与盈利位居前列。其前身为1862年上海洋炮局，1957年诞生中国首辆吉普车；2017年启动‘第三次创业’及新能源、智能化双计划；2023年推行全球化战略；2025年7月控股股东重组为央企中国长安汽车集团；2026年初新能源与海外销量创历史新高。
1.2 股权结构与治理特征
公司实控人为国务院国资委，控股股东为中国长安汽车集团，具备央企信用与产业链协同优势。治理架构推行‘小总部+事业群’模式，高管薪酬与业绩挂钩，信披获国际合规认证。董事会引入科技产业背景独董，决策专业透明，治理结构稳健。
1.3 核心管理团队与董事会构成
核心管理层以董事长朱华荣、总裁赵非为主，高管多具内部晋升背景，团队稳定且产业积淀深厚。董事会配置跨界科技背景独立董事，形成‘制造+智能’决策梯队。
二、经营分析：引擎与赛道
2.1 主营业务与产品/服务介绍
公司核心业务聚焦汽车整车及动力总成的研发、制造与销售，产品矩阵覆盖乘用车、皮卡及轻型商用车。自主品牌端构建‘长安系（引力、启源、凯程）+深蓝汽车+阿维塔’梯次布局，覆盖主流家用、年轻化及高端智能电动细分市场；合资端通过长安福特、长安马自达等合营企业运营，维持传统燃油车基盘与现金流贡献。2025年销售商品业务营收占比94.96%，境内市场贡献79.75%营收，境外市场占比20.25%。各板块形成有效协同：合资提供制造经验与资金反哺，自主品牌依托新能源与智能化技术加速渗透，海外业务拓展增量。
2.2 核心经营数据与指标
2021-2025年营业总收入由1051.42亿元增至1640.00亿元，五年CAGR约11.8%，主要受益于新能源车型放量及海外出口高增。归母净利润2023年达113.27亿元后回落，2025年为40.75亿元，受行业价格竞争、合资利润结构性调整及智能化研发投入加大影响。毛利率2025年企稳于13.36%，境外业务毛利率19.49%显著高于境内14.54%。ROE由2023年12.72%降至2025年3.86%。经营活动现金流净额2025年为18.36亿元，盈利现金比率58%。核心增长驱动力为自主品牌新能源渗透率提升、高附加值车型占比扩大及全球化渠道放量。
2.3 行业洞察：市场规模、格局与竞争分析
乘用车赛道处于存量博弈与结构性增量并存阶段。2024年我国乘用车产销超2600万辆，近五年CAGR约3.5%；新能源汽车渗透率突破45%，预计2025-2030年维持双位数复合增速。行业呈现‘头部集中、尾部出清’特征，CR5销量占比持续提升。核心壁垒已转向‘三电技术+智能网联+规模成本+全球化渠道’综合体系。公司位列中国四大汽车集团，2025年自主品牌销量稳居行业前三，整体市场份额约6.5%。在新能源细分赛道，公司通过多品牌矩阵覆盖10-30万元主流价格带，与比亚迪、吉利、奇瑞等形成直接竞争。
2.4 商业模式与核心护城河分析
公司采用‘自主研发+规模化制造+全渠道营销’的重资产整车制造模式，盈利依赖整车销售差价、规模降本及高附加值配置溢价。护城河体现为三方面：一是规模与制造壁垒，累计超3000万辆产销基盘与‘六国十地’全球协同研发体系支撑平台化迭代与边际成本递减；二是技术专利壁垒，在新能源‘大三电’、SDA架构、智能驾驶视觉感知及车机交互领域形成专利集群；三是品牌与供应链矩阵，多品牌分层覆盖叠加合资体系资金协同，构建抗周期韧性。
2.5 发展战略与实施路径
公司锚定‘智能低碳出行科技公司’定位，短期聚焦‘海纳百川’全球化与‘香格里拉’新能源计划落地，中长期深化‘北斗天枢’智能化转型。实施路径包括：产品端推进深蓝、阿维塔及长安启源三大新能源序列技术迭代与产能爬坡；渠道端加速海外KD工厂布局与本地化运营，目标2030年海外销量占比超30%；技术端依托长安科技平台强化自研三电、高阶智驾与电子电气架构，深蓝增资扩股进一步充实资金储备。
三、财务分析：健康与效能
3.1 关键财务报表解读
核心数据与趋势分析，需包含文字点评及图表数据建议
3.1.1 净利润
2025年归母净利润40.75亿元，较2023年高点下降64.0%，近五年呈‘V型回落’态势；2026年一季度归母净利润3.51亿元，同比下滑79.2%。净利润率由2023年6.28%降至2025年1.93%，主因新能源转型期价格战加剧、规模效应尚未完全对冲技术投入与渠道重构成本。扣非归母净利润27.95亿元，占归母净利润68.5%，盈利质量承压但未失本源。
3.1.2 毛利润
2025年毛利润219.14亿元，较2023年峰值微增2.6%，毛利率回升至13.36%，较2024年提升1.14个百分点。一季报毛利润率由2024年Q1的9.96%升至2025年Q1的11.41%，显示自主品牌高端化及规模摊薄效应逐步显现。但相较2022年17.11%的历史高位仍有差距，反映产业链议价能力修复仍处进程中。
3.1.3 营业收入
2025年营业总收入1640.00亿元，较2023年增长8.5%，近五年CAGR为12.3%，增速稳健。2026年一季度营收327.06亿元，同比微降4.3%，系季节性调整与出口节奏影响。主营收入占比持续维持100%，业务结构高度聚焦。营收规模稳居行业前三，体现头部车企抗周期能力，但增速已由高速增长转向高质量增长阶段。
3.1.4 经营现金流量
2025年经营活动现金流量净额18.36亿元，同比下降75.4%，盈利现金比率58.0%，较2023年显著回落；2026年一季度为-116.47亿元，现金流出扩大。销售商品收到现金/营业收入维持1.05倍，回款质量稳定。现金流承压主因新能源车型备货增加、海外渠道建设及供应链金融工具使用增多，属战略性现金占用，非经营恶化信号。
3.1.5 净资产收益(ROE)
2025年ROE为3.86%，较2023年高点12.72%下降69.5%，连续两年回落；2026年一季度ROE仅0.27%。自由现金流ROE为-2.50%，反映资本开支对净资产回报形成短期稀释。ROE下行与研发投入资本化率提升、固定资产周转放缓相关，符合重研发、重制造的汽车科技企业成长路径特征。
3.1.6 每股收益(EPS)
2025年年报基本每股收益0.41元，较2023年1.15元下降64.3%；2026年一季度EPS为0.04元，同比下滑71.4%。EPS波动与净利润走势高度一致，未见股本扩张扰动。EPS绝对值偏低，但结合当前PB估值与行业平均PE水平，反映市场对其盈利修复预期尚在观察期。
3.1.7 资产状况
2025年末总资产2029.61亿元，总负债1209.76亿元，资产负债率59.61%，较2024年下降2.4个百分点，回归近五年中枢区间。净资产819.85亿元，较2021年增长46.7%，权益基础持续夯实。债务结构以经营性负债为主，偿债安全边际充足。
3.2 综合能力分析
3.2.1 业务盈利能力
2025年核心利润率-0.92%，较2024年-1.59%改善0.67个百分点；扣非归母净利润率2.29%，同比提升1.99个百分点；总资产收益率0.61%，环比提升0.16个百分点。指标显示主业亏损收窄、盈利结构优化，但仍未实现正向核心利润贡献。相较行业可比公司均值，仍存提升空间，反映电动智能化转型中产品定价权与成本控制尚在重构。
3.2.2 持续成长能力
2026年核心利润三年CAGR为-38.90%，经营活动现金流量净额三年CAGR为0.00%，归母净资产增长率-1.22%，三项指标同步承压。成长动能阶段性弱化，主因合资品牌拖累、新品牌爬坡期投入前置及海外市场本地化运营初期成本较高。但2025年新能源销量占比提升、海外营收同比增长超40%，预示成长曲线拐点临近。
3.2.3 现金保障能力
2025年核心利润获现率11.19倍，大幅改善（2024年为-8.91倍），显示经营性现金对核心亏损覆盖能力增强；但经营现金流债务比为-2.49，自由现金流CAGR为0.00%，反映短期偿债压力与资本开支刚性并存。现金保障能力处于‘结构性紧张’状态，依赖未分配利润（485亿元）与融资支持，符合重资产科技制造企业特征。
3.2.4 营运管理能力
现金周转周期由2024年Q1的-230.42天收窄至2025年Q1的-167.39天，2026年Q1转正为24.05天，显示供应链账期管理趋紧；存货周转率由2024年Q1的2.93次降至2026年Q1的1.44次，系新品密集投放致库存周期拉长；总资产周转率稳定在0.17元，与行业头部水平相当。营运效率整体可控，但库存管理需关注去化节奏。
3.2.5 费用管控能力
管理费用率由2024年Q1的3.47%降至2026年Q1的2.14%，体现组织提效成果；销售费用投入产出比由负转正（2026年Q1为11.67），反映营销资源向高转化渠道倾斜；费用利润率2025年达0.19元，较2024年0.03元明显改善。费用管控能力持续强化，支撑长期盈利弹性释放。
3.3 股东回报与分红
3.3.1 股东回报
2025年度累计现金分红16.35亿元（含中期分红），上市以来累计分红257亿元，分红总额居A股汽车行业前列。2025年股息率约2.0%，低于十年期国债收益率；派现融资比1.57，即分红总额超历年股权融资净额，验证股东回报优先逻辑。扣非归母ROE由2024年Q1的0.15%升至2025年Q1的1.00%，显示分红能力正随盈利质量修复而增强，但每股股利由2022年3.43元降至2025年1.15元，波动反映战略投入期利润分配的阶段性让渡。
3.3.2 分红政策
公司执行‘年报+中报’双频分红机制，近五年现金分红连续，具备明确政策预期；《公司章程》规定‘每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的30%’，2025年实际分红比例40%，符合制度承诺。未分配利润余额485亿元，为2025年分红额的29.7倍，安全垫厚实；母公司2025年净利润48亿元，覆盖分红16亿元，盈利匹配度良好。分红政策具备可持续性，当前40%支付率兼顾新能源转型资本需求与股东合理回报。
四、治理与风险：稳定与挑战
风险识别与评估
市场风险：乘用车行业价格战常态化与新能源渗透率跃升，合资品牌份额收缩可能持续拖累盈利中枢，自主品牌市占率提升面临头部车企激烈挤压。经营风险：深蓝、阿维塔等新能源子品牌处于技术迭代与渠道扩张期，高研发营销投入叠加三电供应链成本波动，对规模化降本与产能利用率形成考验。财务风险：2025年营收1640亿元对应净利率约1.93%，盈利质量受竞争与转型双重挤压；深蓝增资扩股（约61.22亿元）及智能化转型带来刚性资本开支，自由现金流需持续覆盖高强度研发。政策监管风险：汽车‘双积分’、碳排放及智能网联数据合规趋严；‘海纳百川’出海战略面临海外关税壁垒与地缘贸易不确定性，全球化盈利兑现存变数。公司治理风险：控股股东重组后国资管控架构需进一步磨合，合营企业关联交易定价与利润分配透明度待强化；多品牌矩阵并行对管理层资源协同、内控有效性及中小股东回报机制提出更高要求。
五、投资亮点与估值展望
5.1 投资亮点总结
行业地位与壁垒：位列国内四大汽车集团，长安系中国品牌累计销量破3000万辆，依托‘六国十地’研发体系掌握三电与智能感知核心技术。盈利与现金流：2025年营收1640亿元，毛利率15.54%，销售收现比1.05，供应链议价能力突出。成长确定性：深化新能源与智能化战略，构建多品牌矩阵，海外营收占比20.25%且毛利率19.49%，全球化转型路径清晰。治理与回报：国资控股架构稳定，明确40%分红比例，累计派现超257亿元，兼顾转型投入与股东回报。
5.2 未来业绩展望
未来业绩增长将主要依托三大逻辑：一是新能源与智能化产品矩阵持续迭代，深蓝资本运作与阿维塔技术升级将强化高端市场竞争力；二是‘海纳百川’战略深化，依托海外超20%营收基数及高毛利特征，全球化产能布局有望贡献结构性增量；三是组织架构优化与规模效应显现，叠加供应链精益管控，有望在行业竞争中稳步优化盈利质量。整体动能取决于技术转化效率与海外本土化运营进展。