徐工集团工程机械股份有限公司(000425) 2026年一季报 公司简报
本期要点
公司成立于1993年，1996年于深交所上市，总部位于江苏徐州，前身为1943年华兴铁工厂；实控人为徐州市国资委，治理结构成熟稳健，董事会多元稳定，核心高管团队兼具产业底蕴与数字化背景。主营土方、起重、桩工、混凝土及矿山等全系列工程机械研发制造与销售，2025年营收1008.23亿元，首次突破千亿，同比增长10.0%，境外收入占比48.2%，毛利率25.80%显著高于境内；起重机械市占率全球第一，挖掘机位列国内第二、全球第六，综合竞争力连续三年位列全球前三。土方与起重机械为绝对支柱，合计贡献超50%营收及77%毛利润；各业务依托统一供应链与数字化施工解决方案深度协同，整机销售带动高粘性后市场服务。2025年归母净利润65.72亿元，同比+10.4%，ROE回升至10.80%，经营活动现金流净额141.42亿元，盈利现金比率2.12倍，主业造血能力跃升；资产负债率64.01%，财务结构审慎健康。累计授权专利超1.2万件，在超大吨位起重机、新能源装备及液压电控系统领域形成技术代差，全球化渠道覆盖190余国并加速本地化布局。风险方面需关注行业周期波动、海外地缘摩擦、高端零部件供应链韧性、应收账款与存货管理压力及排放标准升级带来的合规成本。公司持续提升分红力度，2025年现金分红支付率达35.54%，经营现金流对分红覆盖倍数达6.05倍，股东回报基础坚实。
一、公司概况：身份与轨迹
1.1 公司基本信息和发展里程碑
公司成立于1993年，1996年于深交所上市，总部位于江苏徐州。主营土方、起重、桩工、混凝土及矿山等全系列工程机械研发制造与销售，聚焦基建与资源采掘领域，提供全场景数字化施工解决方案。前身为1943年华兴铁工厂；2025年营收突破千亿元，境外收入占比48.2%；综合竞争力连续三年位列全球前三，起重机械市占率全球第一。
1.2 股权结构与治理特征
实控人为徐州市国资委，控股股东为徐工集团。采用‘集团-二级-三级’管控架构，权责清晰。董事会引入产业资本与财务专家强化监督，高管薪酬与业绩深度绑定。信披规范透明，治理机制成熟稳健，有效保障股东长期利益。
1.3 核心管理团队与董事会构成
董事会由9人组成（含3名独董），结构多元稳定。董事长杨东升、总裁陆川等核心高管长期履职，团队兼具深厚产业底蕴与数字化跨界背景，战略执行定力与资本配置能力突出。
二、经营分析：引擎与赛道
2.1 主营业务与产品/服务介绍
公司主营土方机械、起重机械、桩工机械、混凝土机械、路面机械、高空作业机械、矿业机械、环卫机械、农业机械及应急救援装备的研发、制造、销售与服务，业务覆盖全球190余个国家和地区。2025年土方机械（29.88%）、起重机械（20.81%）为绝对核心支柱，合计贡献超50%营收；其他工程机械及备件占比24.04%，矿业机械、高空作业机械等新兴品类占比稳步提升。土方与起重机械毛利率分别为26.23%、22.54%，合计贡献超77%毛利润。各业务依托统一供应链与数字化施工解决方案深度协同，整机销售带动高粘性后市场服务，强化整体盈利韧性。
2.2 核心经营数据与指标
2025年营收1008.23亿元（同比+10.0%），归母净利润65.72亿元（同比+10.4%）；综合毛利率22.11%，净利率约6.5%；ROE回升至10.80%；经营活动现金流净额141.42亿元（同比+148.4%），盈利现金比率2.12倍。境外收入占比达48.20%，境外毛利率25.80%显著高于境内19.64%。土方与起重机械为利润主要增量来源，备件及其他业务毛利率15.57%稳中有升。增长逻辑在于海外高毛利市场渗透率提升、产品结构向高附加值倾斜及数字化降本增效持续兑现。
2.3 行业洞察：市场规模、格局与竞争分析
全球工程机械市场规模约2000亿美元，中国占比近半。行业增长动能正由传统地产基建转向设备更新换代、新能源化转型及海外新兴市场扩容，预计未来五年CAGR维持3%-5%。全球竞争由卡特彼勒、小松等主导，中国厂商加速出海形成国内‘三足鼎立’格局。公司综合竞争力稳居全球前三，起重机械市占率全球第一，挖掘机位列国内第二、全球第六。行业壁垒集中于整机研发制造、核心零部件自给率、全球化服务网络及品牌信誉，集中度有望持续提升。
2.4 商业模式与核心护城河分析
公司采用‘高端装备制造+全球化营销服务+后市场生态’商业模式，盈利逻辑依托规模化降本、高毛利海外整机销售及备件维保服务溢价。核心护城河体现为三方面：一是技术与研发壁垒，累计突破千余项核心技术，有效专利超1.2万件，在超大吨位起重机、新能源装备及液压电控系统领域形成技术代差；二是全球化渠道与服务网络，覆盖190余国并加速本地化布局；三是规模效应与供应链协同，对上游议价能力强，制造成本与交付效率行业领先。
2.5 发展战略与实施路径
公司确立‘全球化、数字化、绿色化’中长期发展战略。实施路径包括：深化全球化布局，由产品出口向研发、制造、服务全链条本地化升级；推进‘智改数转网联’，加大电驱、氢能及无人驾驶装备研发投入，实现核心零部件自主可控；优化业务结构，提升高毛利矿业机械、高空作业平台及后市场服务占比。该战略契合行业电动化替代与出海趋势，具备强落地可行性。
三、财务分析：健康与效能
3.1 关键财务报表解读
核心数据与趋势分析，需包含文字点评及图表数据建议
3.1.1 净利润
2025年归母净利润66.86亿元，较2024年增长11.76%，延续三年复合增速7.31%的稳健扩张趋势；2022年曾回落至43.02亿元，2023年起持续修复。驱动因素包括海外收入占比提升至48.2%、高毛利产品结构优化及规模效应释放。盈利现金比率升至2.12，经营活动现金净流入141.42亿元，达净利润的2.12倍，主业盈利含金量持续增强。
3.1.2 毛利润
2025年毛利润222.95亿元，较2024年增长10.08%，毛利率22.11%（2024年22.10%），较2022年低点19.78%回升2.33个百分点。毛利率修复源于高端装备占比提升、关键零部件国产化降本及全球化采购议价能力增强。税前毛利率22.61%，税收负担合理，盈利基础扎实。
3.1.3 营业收入
2025年营业总收入1008.23亿元，首次突破千亿，同比增长10.00%，扭转2022–2024年连续三年微降态势。增长主因境外收入达486.1亿元（+26.4%），占总营收48.2%，创历史新高；国内基建稳增长政策亦支撑需求回暖。营收结构向高附加值、全生命周期服务延伸，契合行业从‘卖设备’向‘卖解决方案’转型路径。
3.1.4 经营现金流量
2025年经营活动现金流量净额141.42亿元，同比大幅增长148.42%，盈利现金比率2.12，显著高于2021年1.38水平。销售商品收到现金1137.51亿元，占营收比重113%，回款质量优异。现金流改善源于应收账款周转效率提升、海外本地化结算体系完善及供应链金融工具应用深化，连续四年正向改善，经营性造血能力跃升。
3.1.5 净资产收益(ROE)
2025年ROE为10.80%，较2024年提升0.98个百分点，五年复合增速5.27%。ROE回升由净利率（6.63%）、资产周转率（0.16）与权益乘数（资产负债率64.01%）协同驱动。自由现金流量ROE达16.79%，远超账面ROE，凸显资本使用效率提升，已进入‘高盈利质量+高资本回报’成熟阶段。
3.1.6 每股收益(EPS)
2025年基本每股收益5.70元，较2024年增长11.76%，与净利润增速高度匹配，未发生显著股本摊薄。近五年EPS由2021年6.90元阶段性回调后持续回升，2023–2025年三年复合增速达13.1%。2025年一季报同比增速21.43%，显示盈利成长动能强化，为股东提供可持续的每股价值积累。
3.1.7 资产状况
截至2025年末，总资产1720.79亿元，总负债1101.47亿元，资产负债率64.01%，较2021年高点下降4.40个百分点，处于行业合理区间（62–66%）。净资产619.31亿元，较2021年增长17.3%。流动比率1.28，现金短债比1.15。债务结构持续优化，有息负债占比下降，财务杠杆运用审慎，财务安全性良好。
3.2 综合能力分析
3.2.1 业务盈利能力
2025年核心利润率9.15%，较2024年提升0.39个百分点，三年CAGR达7.31%；扣非归母净利润率7.49%，同比提升1.42个百分点。总资产收益率（ROA）1.18%，较2024年显著改善，优于行业平均水平。技术壁垒转化成效显著，1.2万件专利与千余项核心零部件突破持续抬升产品溢价能力，高毛利海外市场占比提升进一步强化盈利护城河。
3.2.2 持续成长能力
2025年核心利润三年CAGR达7.31%，较2024年大幅提升；经营活动现金流量净额三年CAGR由2024年-50.83%修复至2025年-9.11%，2026年预计转正为38.79%。归母净资产增长率6.23%，保持正向积累。成长动能结构性切换：传统国内市场趋稳，成长引擎转向全球化（境外收入三年CAGR达22.1%）与高端化（起重机、桩工机械全球第一）。
3.2.3 现金保障能力
2025年核心利润获现率0.34元，较2024年大幅提升；经营现金流债务比0.02元，结合141.42亿元经营净流入与1101.47亿元总负债，实际覆盖率达12.8%（年化口径），且呈加速改善趋势。自由现金流量ROE达16.79%，印证现金生成能力已超越账面盈利，为企业抗周期波动与战略投入提供坚实弹药。
3.2.4 营运管理能力
2025年现金周转周期739.00天，较2024年缩短100.37天，三年累计优化154.21天；存货周转率0.67次，同比提升0.08次；总资产周转率0.16元，保持稳定。营运效率改善主要来自海外子公司本地化仓储与服务网络建设，以及‘智改数转网联’推动订单—生产—交付全流程可视化，存货结构向高周转配件与标准机型倾斜。
3.2.5 费用管控能力
2025年费用利润率0.60元，较2024年提升22.4%；销售费用投入产出比10.53元，标志营销投入由战略性铺垫转入收获期；管理费用率2.83%，略高于2024年，系全球化合规成本与研发投入资本化调整所致。整体费用结构更趋理性：刚性费用保障长期竞争力，弹性费用实现精准转化，体现‘控本不减能、增效不增负’的成熟管控哲学。
3.3 股东回报与分红
3.3.1 股东回报
公司自1996年上市以来累计实施现金分红23次，2023–2025年每股股利分别为1.50元、1.80元、2.00元，呈阶梯式增长，三年累计派现5.30元/股。2025年分红总额23.36亿元，占归母净利润比例35.54%，较2024年提升5.42个百分点。经营现金流对分红覆盖倍数达6.05倍，远超国际成熟制造业企业3–4倍警戒线。上市至今累计现金分红逾220亿元，派现融资比0.20，资本配置重心已转向股东回馈主导。
3.3.2 分红政策
公司执行《公司章程》明确的‘同股同权、现金分红优先’政策，承诺每年以现金方式分配不低于当年可供分配利润的30%。2025年特别授权董事会制定‘稳定+特别’分红机制，在保障常规分红基础上可启动额外分红。2019–2025年现金分红从未中断，近三年支付率稳步提升（2023年28.5%→2024年30.1%→2025年35.5%）。当前股息率约2.0%，在工程机械板块位居前30%分位，分红可持续性根基稳固。
四、治理与风险：稳定与挑战
风险识别与评估
市场风险：行业强周期属性显著，全球宏观波动与基建投资节奏直接掣肘终端需求；国内存量博弈下价格竞争加剧，海外地缘摩擦与贸易壁垒可能扰动全球化拓展节奏及定价权。经营风险：高端液压与电控系统供应链韧性仍待检验；境外收入占比近半，跨文化管理、本地化服务网络建设及渠道库存管控复杂度上升；电动化与智能化迭代要求持续高研发投入。财务风险：净利率相对偏低，信用销售模式致应收账款与存货基数较大，下游回款周期拉长将引发减值压力；海外扩张伴随汇率敞口与营运资金占用风险。政策监管风险：受国内基建与地产调控影响显著；非道路移动机械排放标准升级推高合规与研发成本；海外市场面临关税调整、反倾销调查及本地化准入等不确定性。公司治理风险：国资控股架构保障控制权稳定，但需关注集团层面关联交易公允性及上市公司业务独立性；全球化快速扩张期内控覆盖半径拉长，长效激励约束机制与中小股东利益协同效率需动态跟踪。
五、投资亮点与估值展望
5.1 投资亮点总结
公司2025年营收1008.23亿元居同业首位，移动起重机等核心品类全球第一，累计授权专利超1.2万件，关键零部件自主化构筑技术护城河；2025年归母净利润65.72亿元，经营活动现金流净额141.42亿元（同比+148%），ROE升至10.80%，主业造血与盈利质量显著优化；境外收入占比48.2%，毛利率25.80%优于境内，高毛利海外业务与土方、矿机品类驱动结构持续升级；国资控股稳固，2025年拟10派2元（支付率35.54%），充沛现金流与未分配利润安全垫保障股东回报可持续。
5.2 未来业绩展望
公司业绩增长主要依托全球化纵深布局与产品结构优化。依托新增境外子公司及本地化运营体系，高毛利海外市场拓展有望贡献持续增量；土方与矿机品类受益于全球基建及资源开发需求，收入占比稳步提升。同时，公司深化‘智改数转网联’战略，通过数字化供应链与精益制造降本增效，叠加核心零部件自研突破，盈利质量具备改善基础。宏观设备更新周期与海外产能释放，将共同构筑中长期业绩增长逻辑。